证券投资类私募基金月报:大小盘风格转换,私募暂落后市场

国金证券股份有限公司 杨舒,张剑辉

  国金证券基金研究 杨舒 张剑辉

  2012年1月A股市场在多重利好刺激下迎来反弹,沪深300上涨5.05%,提振了市场信心。然而此轮反弹主要由金融股和资源类周期股带动,中小市值股尤其是创业板则普遍继续遭遇重挫。市场风格转换明显,造成阳光私募跑输同期指数:统计范围内796只非结构化产品月均收益-1.75%,相对沪深300指数落后6.67%;125只结构化产品月均回报1.10%,相比同期指数跌4.68%。整体上结构化表现优于非结构化产品。另外,产品间分化现象有所加重。

  10月最后一周市场受政策利好影响展开强势反弹,沪深300指数全月上涨4.41%,中证500涨3.70%。

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  阳光私募反应有所滞后:786只非结构化产品月均绝对回报0.66%,平均落后指数2.1个百分点,取得超额收益的仅194只。155只结构化月均绝对收益1.97%,相对同期指数落后2.07%,约三成战胜同期市场。私募对反弹参与不足与前期跌市中采取防御策略、低仓避险有关。此外净值披露日在24日前的产品未受反弹惠及,一定程度拉低整体平均业绩。

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  月度绩优者:高β型&灵活型

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  本月能成功捕捉到月末反弹从而业绩靠前的私募,可大致分为两个类型:

  高β型:净值波动较大,以高风险博取高收益,维持高仓位且行业、个股集中度较高,在反弹行情中上涨更快,但跌市则下滑明显。本月排行前列产品多数尚在面值以下,且今年以来收益缩水明显,说明在下跌行情中损失较重。本月排名第一的中融-同威增值一期,以及跻身前十的陕国投-鑫增长1号便是高β型代表:维持较高仓位操作,且对本月反弹最“给力”的金融等蓝筹股进行了提前布局,从而领涨同业。

  灵活型:其灵活性更能及时把握热点,适于目前结构性机会频出且节奏较快的市场环境。例如月末政策微调后,受益的TMT、新兴产业、文化传媒、新能源、节能环保等成为热点题材,以灵活见长的私募及时参与其中。据国金证券长期跟踪调研显示,私募灵活型代表有:翼虎、源乐晟、六禾、朱雀、景林、理成等。

  今年以来绩优者:“价值型”领先、高频交易者占优

  今年表现较好的多为“价值型”私募,其中多数产品各阶段表现并不抢眼但始终保持绝对收益。此类选手在下行市场中能实现逆市增长,得益于其精选个股的良好基本面和成长性。例如重庆国投•金中和今年收获30.58%,排名同业第二;星石系列有多只产品实现净值上涨。而“成长型”私募进攻性较强,在震荡上涨环境中往往大幅领先,但在今年单边下跌市场中,稳健性和抗跌性明显不如“价值型”私募。

  在今年弱势行情中崭露头角的还有“高频交易”型私募。此类选手对盘面的敏感性较高,其频繁操作、快进快出的手法更多地把握住短线投资机会,投资策略以择时为主。其中的绩优代表有呈瑞、展博、泽熙等。

  中长期跑赢指数,业绩分化明显

  从长期(近三年)表现来看,业绩稳定性较强的云程泰、源乐晟、淡水泉等排名靠前。中期(近两年)考察中云程泰、源乐晟同样领先,此外翼虎、展博、世通、六禾等表现上佳。短期(近一年)涨幅居前的依次是呈瑞、泽熙、金中和、展博等私募掌管的产品。

  10月末市场发力,多数私募参与不足

  “十一”过后,市场延续三季度下跌趋势,期间汇金增持银行股带来短暂反弹,但跌势依然未止,沪指一度逼近2300点。直至月底十七届六中全会开启了传媒板块投资机会,温总理又发表“对宏观政策适时适度的微调预调”言论,市场在10月最后一周迎来转机,沪深300指数24日到28日5个交易日内单边上扬8.02个百分点,投资者信心得以提升。

  本轮反弹整体上大盘股略强于小盘股。沪深300指数全月上涨4.41%,中证500指数涨3.70%,中小板指上涨3.13%,创业板指大幅反弹7.79%。板块和个股方面,月底个股迎来普涨行情,政策支撑的文化传媒概念股强势领涨,金融服务、食品饮料等也涨幅居前。

  而私募面对市场此次拉升,反应有所滞后,本月跑输沪深300指数:786只非结构化阳光私募基金月均绝对回报为0.66%,平均落后对应期间指数2.1个百分点。10月取得超额收益的仅有194只产品,占比不及25%。155只结构化产品月均绝对收益为1.97%,相对同期沪深300指数落后2.07%,约三成战胜同期市场。

  阳光私募在本轮反弹中参与不足可谓意料之中。今年以来受企业盈利下滑、通胀高企、欧债危机及日本地震等内忧外患影响,二、三季度市场跌跌不休,进入10月仍无转暖迹象,多数阳光私募选择减仓避险,导致与突然而至的行情失之交臂:根据国金证券私募基金调查问卷显示,过半数私募机构10月仓位维持在50%~60%区间,另有部分管理人将仓位降至两成及以下。另一方面,中小盘股一向是阳光私募的主流配置,而本月其反弹力度却略逊于大盘蓝筹,一定程度致私募涨幅落后。

  此外,本月行情先抑后扬,净值披露日期在前三周的私募相对表现不佳,一定程度拖累了全行业平均收益。披露日在25日及以后的非结构化和结构化月度平均收益则有所提升,依次为1.84%、2.28%。

  从月度收益分布情况看,非结构化私募基金六成取得正收益,但业绩多集中在1%~3%区间,仅1只涨幅在10%以上、14只跌幅超过10%。结构化基金表现相对较好,共计107只产品净值上涨,占比近70%,唯个别产品跌幅较深。

  值得注意的是,10月产品间业绩分化程度有所收窄,反映出私募逐步适应了市场的下跌节奏、对风控重视程度有明显提高,又在月末普涨中不同程度受惠,从而在操作风格迥异、对市场观点分歧较大的情况下,月度首尾极差降至25.07%(非结构化)、22.58%(结构化)。

  月度绩优者:高β型&灵活型

  近几个月市场弱势走低,热点板块轮动加快,私募踏准节奏的难度大大增加。从本月榜单来看,能成功狙击到月末反弹的私募,可大致分为以下两个类型:

  高β型:此类私募贝塔值偏高,体现为净值波动较大,以承担高风险博取高收益。操作中多维持高仓位且行业、个股集中度较高,在反弹行情中往往一马当先,排名快速提升,但在股指掉头向下时则受损严重。例如本期榜单前20中除4只产品外,其余净值均在面值以下,且今年以来收益缩水明显,说明在此前数月的跌市中失血过多,尚未靠此次反弹收复失地。高β波动型私募更适宜在行情震荡上行中实现突破,而对于市场预判的正确与否是其成败的关键。本期以10.74%的涨幅排名第一的中融-同威增值一期,以及跻身前十的陕国投-鑫增长1号,便是高β型的代表——维持较高仓位操作,且对本月反弹最“给力”的金融等蓝筹股进行了提前布局,从而在当月领涨同业。

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