上海证券基金研究:11月量化基金组合策略

摘要:主要观点:
最近的观察表明,美国经济将延续缓慢的增长,欧元区经济增速放慢,中国经济保持了较快的增长速度,美国重启二次量化宽松政策,欧元区继续执行现有政策,中国货币政策或回归常态。
美国经济延续缓慢增长的态势。多项经济领先指标表明这样的缓慢增长…

上海证券有限责任公司 刘亦千

主要观点:

  主要观点:

  最近的观察表明,美国经济将延续缓慢的增长,欧元区经济增速放慢,中国经济保持了较快的增长速度,美国重启二次量化宽松政策,欧元区继续执行现有政策,中国货币政策或回归常态。

  2月市场市场趋势向上动力不足

  美国经济延续缓慢增长的态势。多项经济领先指标表明这样的缓慢增长的态势在四季度仍将延续。失业率、消费、住房市场较难从长期的低迷中走出,更多的经济领先指标反映了在制造业、出口方面继续提升的可能。通胀温和,甚至有通缩的危险。依然严峻失业情况和通货紧缩的风险令美国开启二次量化宽松刺激计划,效果有待观察。

  新年的第1个月市场维持震荡势态,市场演绎如预期结构分化。展望2月份,欧债危机继续深化,进一步威胁世界经济复苏;美国经济相对较好,但近期的经济数据仍低于市场预期;同时美联储决定将维持0-0.25%的历史超低位水平联邦贷款利率至2014年下半年,暗示美国经济的疲软还将延续较长一段时间,这可能引发美国新一轮的量化宽松政策出台,在一定程度上或缓解我国前期资金外流的压力。在国内,当前物价回落趋势趋稳,但是中长期物价上涨压力犹存,这使得政策实质性的松动不可预期;经济增速持续回落,后期下滑的程度还无法估计,但当前下滑的速度已经略低于市场预期,这也正是前期我们所担心的问题。整体来看。尽管部分行业存在超跌反弹动力,当仍然缺乏带动整体市场趋势向上的驱动力,我们判断2月份市场仍将保持震荡筑底格局。

  欧洲经济在持续增长,增速可能会放缓。主要经济指标仍然表明欧洲经济仍然在增长,并没有如之前所忧虑的那样步入经济增长的迟滞状态,预计这样的增长还将延续一段时间。预期欧洲央行继续执行现有政策,而尚不准备考虑采取定量宽松等举措。

  周期板块和政策扶持板块存在机会,延续哑铃式配置策略

  中国经济有望继续保持较快增长的速度,首度加息后通胀压力有望逐步得到缓解。消费不会迎来突然爆发式的增长,而是保持平稳增长的状态,制造业仍然保持了一定的活跃程度,未来的几个月出口并不会大幅下滑。面对流动性过多、通货膨胀、资产价格泡沫、周期性不良贷款增加等宏观风险的压力,中国已开始逐步取消刺激政策,货币政策或由宽松的状态逐步回归常态水平。

  2月份趋势性投资机会还需等待经济政策环境的进一步明朗。从投资机会来看,低估值股票和一些估值合理、成长性明确同时行业受到政策扶持的小盘股票存在一定投资机会。反映在基金组合上,我们建议投资者延续谨慎的投资态度,保持防御势态,关注稳健类投资品种,在风格搭配上继续执行哑铃式配臵策略,重点配臵重仓防御性较强的低估值板块的大盘蓝筹基金,适当配臵重仓估值合理成长性明确且受益于政策扶持的中小盘成长基金。随着年报拉开序幕,我们仍然建议投资者密切关注政策演绎和年报披露情况,并适当回避重仓中游制造业和其他具有年报风险上市公司的基金。

  中期看资金面将趋于均衡

  从固定收益类基金来看,经济形势将决定债券市场利率中枢逐渐下移具有趋势性;发行市场短期利率品种发行利率和二级交易市场利率之间的倒挂也将倒逼发行利率下行,建议投资者增持债券型基金,把握投资机会。考虑到经济的回落可能超出预期,建议投资者继续维持前期债券型基金的配臵结构,主要投资国债和高信用级别的金融债等券种的债券型基金,适当规避重点投资低等级信用债的债券型基金。

  预期贸易顺差还会进一步收缩,加息后收缩了一定的流动性,政策或逐步回归常态,货币供应量和新增贷款可能会得到控制,资金面或逐步实现均衡,中期货币市场利率或逐步从相对低位向上爬升。

  组合推荐:具体到组合构建上,我们在“保持哑铃配臵把握投资机会”的基金投资策略指引下,充分考虑资产配臵、行业结构、投资风格分散化原则,构建投资组合以供投资参考,

  A股估值分化依然严重,中小板与上交所上市公司的平均市盈率之比仍处历史高位

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  虽然大型股票的估值有所修复,但中小盘股票的估值仍然处于历史的中上位臵,中小板与上证A股上市公司的平均市盈率之比仍处历史高位。

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  上期量化基金组合短期内弱于指数

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  在2010年10月8日至10月29日,大多数基金落后于指数。在前期连续几个月大幅跑赢基准的状况下,量化组合的业绩短期弱于指数也属正常。基金的投资更看重的是长期业绩的可持续性和稳定性。

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